品牌人读财报｜营收同比增长12.9%，利润含金量高，安踏“一超多强”格局巩固
时间：2026-08-28 发布人：思其晟 点击数：15
8月26日，安踏体育发布2026年中财报，其中有几个突出亮点：其一，安踏体育实现收入435.07亿元，同比增长12.9%，再创历史同期新高。其二，2026年上半年，集团经营溢利达117.60亿元，同比增长16.1%；经营溢利率提升0.7个百分点至27.0%，为2019年以来上半年最高水平。其三、自由现金流大幅增长54.2%，集团经营活动现金流入净额为130.81亿元，强劲的现金流再次验证了集团利润的高“含金量”。其四、股东回报：派息稳步提升，按经调整股东应佔溢利计算，派息率继续保持在50%以上。本报告基于安踏体育2026年半年报、2025年半年报及过往2年的年报，结合公开信息及第三方行业数据，对安踏体育2026年上半年的经营成果、竞争力和潜在挑战进行梳理与分析。2026年上半年，安踏体育实现收入435.07亿元，同比增长12.9%，再创历史同期新高。集团已连续第五年稳居中国运动鞋服市场行业首位。从分品牌来看，“所有其他品牌”为最强劲的增长引擎。DESCENTE及KOLON SPORT两大高端专业品牌在稳固营运规模基础上保持高速发展。该分部收入已达106.9亿元，经营溢利率高达33.1%，整体品牌、产品线结构显得合理且有很强的成长性。数据来源：安踏体育2025-2026年中财报，2024-2025年度财报分析：集团负债比率从2025年末的18.7%进一步降至18.2%，资产负债表持续优化。净现金状况从317亿元增至391亿元，财务缓冲充足，呈现出健康稳健的财务实力。分析：存货周转天数下降6天至130天，反映集团有效的存货控制措施，这体现了企业在品类运营管控上，有进一步的提升。应收贸易款周转天数降至17天，应收账款管理效率持续提升。企业整体运营能力提升。安踏品牌（+4.8%）：增速相对温和，反映大众运动赛道竞争加剧。品牌正从规模扩张转向店效与结构的精细化经营。上半年安踏电商收入同比增长15.7%，DTC（直营零售及电商）合计佔比达76.9%。FILA品牌（+6.1%） ：增速优於主品牌，经营溢利率提升1.0个百分点至28.7%，是三大分部中唯一实现经营溢利率提升的。ONE FILA战略成效持续显现。所有其他品牌（+44.2%）：最强劲的增长引擎。DESCENTE及KOLON SPORT两大高端专业品牌在稳固营运规模基础上保持高速发展。该分部收入已达106.9亿元，经营溢利率高达33.1%。毛利率：集团整体毛利率从2025年上半年的63.4%提升0.5个百分点至63.9%。分析：企业整体毛利率提升，主要和核心品牌安踏的毛利提升、以及毛利率较高的“所有其他品牌”（尽管毛利略有下降，但占比提升）收入占比有大幅提升，所共同形成的结果。由此可看出，企业在产品线盈利能力构建上，有进一步的提升。经营溢利率：集团整体从26.3%提升至27.0%。分析：安踏品牌经营溢利率下降，主要由於集团持续投资品牌建设、商品研发创新及稳步推进全球化战略，相关支出增加。FILA品牌经营溢利率提升，归因於营运效率提升。总体而言，变动幅度不大。（3）与同行业上市公司核心指标对比（2026上半年）注：李宁经营溢利率为估算值（经营溢利/收入）；361度经营溢利率为12.01/61.6计算；安踏净利率为经调整股东应占溢利率（剔除Amer Sports配售一次性利得）营收规模：从集团口径看，安踏营收（435亿）超过李宁（152亿）、特步（68亿）、361度（62亿）三家集团的总和（282亿）的1.54倍。毛利率：安踏毛利率（63.9%）较李宁（50.9%）高出13个百分点，较特步（46.4%）高出17.5个百分点，较361度（41.8%）高出22.1个百分点。盈利能力：安踏经调整净利率（18.2%）显著高于李宁（11.9%）、特步（12.0%）和361度（15.0%）。增速分化：行业呈现明显的“强者恒强”格局——安踏保持双位数增长，361度稳健增长8%，而李寧增速放缓至2.8%，特步甚至出现负增长。总体而言，安踏作为运动用品行业的头部品牌，与其他本土品牌相比，各项指标的优势十分明显。员工成本占收入比率下降0.3个百分点，总员工成本增加10.8%至66.98亿元，体现了人力资源投入的效率提升。研发活动投入约11.1亿元，尽管比率有所下降，但集团还是持续维持较高的研发投入水平。经营现金流/经营溢利比率大於1且持续提升，表明利润含金量极高，集团内生“造血”能力强劲。据网络公开数据显示，2024年中国运动鞋服市场规模达5425亿元，2025年增至约5989亿元。预计2026年将突破6500亿元，达到约6522亿元。2026年上半年，行业呈现“总量稳、结构变”的特征：社会消费品零售总额同比仅增长1.3%，但服装、鞋帽、针纺织品类增速达6.7%。运动鞋服赛道凭借功能性与生活方式的双重价值，展现出优于大盘的抗周期韧性。运动服/休闲服饰、户外/登山/野营/旅行用品增速领先，分别达到47.5%、15.9%从竞争格局看：行业呈现了分化加剧，头部集中度持续提升2026年上半年四大国产运动品牌表现呈现明显分层：安踏“一超多强”格局巩固。安踏营收超过其后三大品牌总和，行业集中度持续提升。国际品牌表现分化。部分国际品牌增长动能减弱，为本土品牌创造了市场份额提升的契机。户外与专业赛道高景气。越野跑、徒步、网球、高尔夫等垂直赛道维持高增长，大众运动赛道陷入更激烈的存量争夺。1.户外运动赛道持续扩容。2026年中国户外运动用品行业市场规模有望突破3,000亿元。户外运动参与人数持续增长，高端户外品牌市场空间广阔。2.专业化、场景化消费升级。消费者对运动装备的需求从“拥有”转向“专业”，越野跑、重装徒步等细分场景的专业装备需求持续释放。3.全球化成为新增长极。安踏中国以外单品牌店已达约500家，海外市场拓展进入加速期。东南亚、中东、北美等市场的结构性增长机遇显著。4.AI与数字化重塑行业效率。集团“AI365”战略持续深化，自研“灵龙”设计大模型、穿搭大模型“灵犀”等已正式上线应用，有望在中长期持续释放效率红利。5.行业增速趋于理性。预计2026至2030年行业增速将在7.2%至9.5%之间波动，行业从“增量扩张”转向“存量精耕”的高质量发展阶段。安踏体育是中国运动鞋服行业无可争议的龙头企业。2026年上半年，集团在多品牌战略的驱动下实现收入435亿元、同比增长12.9%，经营溢利率提升至27.0%（六年来半年度最高），自由现金流同比大增54.2%。在行业整体增速放缓、竞争加剧的背景下，集团展现出强大的经营韧性和战略执行力。1、多品牌矩阵全面开花。所有其他品牌收入大增44.2%至106.9亿元，经营溢利率高达33.1%，DESCENTE及KOLON SPORT已成為集团最强劲的增长引擎。2、盈利能力持续优化。毛利率提升至63.9%，经营溢利率升至27.0%，核心盈利指标均超市场预期。3、现金流质量极高。自由现金流入同比增长54%至116.3亿元，经营现金流/经营溢利比率达1.11倍。4、FILA战略重构成效显现。经营溢利率提升1.0个百分点至28.7%，是三大分部中唯一实现经营溢利率提升的。1、主品牌安踏品牌增速持续放缓。收入仅增长4.8%，经营溢利率下降0.8个百分点至22.5%。大众运动赛道竞争激烈，品牌正面临从“铺量”到“提质”的转型挑战。2、收购整合不确定性。JACK WOLFSKIN的整合及PUMA 29.06%股权收购（尚待完成交割）均存在较大不确定性。3、行业竞争持续加剧。大众运动赛道陷入存量争夺，折扣压力可能持续侵蚀利润率。4、全球化进程中的风险。海外市场拓展面临地缘政治、文化差异、供应链建设等诸多挑战。首先，安踏主品牌需加速转型。从规模扩张转向店效与产品力的精细化提升，加大爆款产品（如PG7跑鞋系列销量已超560万双）的研发投入和市场推广。其次，持续深化多品牌协同。充分发挥所有其他品牌的高增长势能，同时有序推进JACK WOLFSKIN的品牌复兴计划和PUMA的整合工作。再次，全球化需注重本土化。在不同市场实施“本地化”运营策略，加强对当地消费者的理解和洞察。1、长期投资价值显著。安踏作為行业绝对龙头，具备稳健的财务基础、清晰的战略方向和持续的增长动力。2026年上半年经调整股东应佔溢利79亿元，同比增长12.9%。（3）JACK WOLFSKIN整合效果及PUMA收购进展3、短期需留意：宏观消费环境波动、行业竞争加剧对利润率的潜在影响，以及收购整合带来的短期费用压力。但中长期看，集团在多品牌、全球化、数字化等方面的战略佈局将持续释放价值。总体而言，在安踏2026年中财报，我们看到了作为一家本土运动用品品牌企业，在其全球化战略有效推进、多品牌矩阵构建逐步完善的发展过程中，企业呈现出的经营报表的优异表现，以及和竞争对手相比的明显优势。从策略与财报数据的对比中，我们更加肯定，作为企业要获得长足的发展和构建自身核心竞争力，必须走品牌发展之道，同时围绕人群细分，品牌定位，构建品牌矩阵的多品类产品线，这样才能持续获得企业的稳健增长！
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