品牌人读财报 | 营收18.9亿持续收缩，“阵痛期”的奈雪的茶如何重塑竞争力？
时间：2026-08-28 发布人：思其晟 点击数：14
2026年上半年，奈雪的茶实现营收18.93亿元，同比下跌13.1%；经调整净亏损0.97亿元，同比收窄18%。这是奈雪连续第三个中期报告期处于亏损状态，但亏损幅度已大幅收窄至0.97亿元。公司仍在持续优化门店模型与成本结构，试图在行业竞争加剧的背景下找到可持续的盈利路径。
作为“新茶饮第一股”，奈雪的茶2026年上半年的财报既展现了其在门店优化与成本管控方面的积极进展，也折射出高端现制茶饮在平价化浪潮下面临的增长压力，以及品牌战略调整的阵痛。但同店日销售额从7600元降至7000元、客单价持续下降，品牌对消费者的吸引力仍在减弱。本报告将基于公司2024-2026年的中期财务数据，剖析其业绩背后的经营逻辑、门店策略、产品竞争力以及未来的增长潜力。2026年上半年，奈雪的茶实现营收18.93亿元，同比下降13.1%；经调整净亏损0.97亿元，同比收窄18.0%。毛利率（以1-材料成本占比估算）约66.3%，较2025年同期的65.9%略有提升；经调整净亏损率从-5.4%收窄至-5.1%。经营活动现金流净额0.61亿元，同比下降56.1%。表1-1：奈雪的茶核心财务指标对比速览（2024-2026年上半年）小结：收入端连续两年下滑，2026年上半年较2024年峰值已累计减少约6.5亿元。但亏损端改善显著，经调整净亏损从2025年上半年的1.19亿元收窄至2026年上半年的0.97亿元。亏损收窄主要得益于门店优化与成本压缩，属于节流。营收端的持续萎缩说明品牌的内生增长动力尚未恢复。不过，经营性现金流净额在2026年上半年出现明显回落，从1.38亿元降至0.61亿元，显示经营改善的基础尚不稳固。奈雪的茶正处于从“规模扩张”向“质量优化”的战略转型期。门店数量趋于稳定，成本结构持续改善，但营收端的压力仍是制约盈利的核心瓶颈。表2-1：财务实力及安全性关键指标（2024-2026年上半年）小结：奈雪的茶财务结构稳健，资产负债率从2024年中期的33.8%降至29.7%，流动比率从2.11倍提升至3.35倍，偿债风险处于较低水平。存货从1.50亿元降至1.11亿元，但周转天数从28.7天升至32.2天，主要因营收降幅大于存货降幅，且瓶装饮料等低周转业务收缩带来的结构性影响所致。此外，奈雪瓶装饮料业务面临终端库存积压、动销乏力等问题，部分产品在折扣渠道半价清仓，低效库存的清理也在一定程度上拖累了整体周转效率。截至2026年6月30日，公司持有现金及存款共计约24.04亿元，无任何银行贷款，资金储备充裕，足以支撑公司的战略调整和日常运营，整体来看，公司的“造血”能力虽有所减弱，但财务健康度仍处于安全区间。（1）营收结构分析：核心业务收缩，加盟与新业务贡献提升表2-2：分业务线收入结构（2024-2026年上半年） 小结：直营门店始终是绝对收入支柱（占比超82%），但其绝对收入从2024上半年的21.05亿元降至2026上半年的16.39亿元，两年累计减少4.66亿元（-22.1%）。瓶装饮料业务持续萎缩，收入从1.72亿元降至0.73亿元，两年累计降幅达57.6%。其他业务（加盟+零售）在2026年有所回升至1.80亿元，但体量仍小。品牌在直营之外的“第二增长曲线”尚未真正成型。（2）渠道变化分析：外卖占比持续攀升，自提及门店点单收缩表2-3：奈雪直营门店分渠道收入结构（2024-2026年上半年）小结：外卖订单已成为奈雪直营门店的绝对主力渠道，占比从2024年上半年的40.6%上升至2026年上半年的55.9%，但门店点单和自提订单持续下滑，反映出到店消费意愿的减弱。这一趋势与行业整体“到家消费”占比提升的大方向一致，但也意味着公司对第三方外卖平台的依赖度加深，配送服务费支出相应增加。（3）产品结构分析：现制茶饮仍是核心，烘焙产品持续收缩小结：现制茶饮占比持续提升，但收入从17.22亿元降至14.56亿元，两年累计减少2.66亿元。烘焙产品降幅从2.70亿元降至1.33亿元，这与品牌主动优化门店、收缩烘焙业务有关。其他产品（含加盟、咖啡、零售等）收入从3.80亿元降至2.30亿元，降幅39.5%。品牌产品矩阵呈现“茶饮独大、其他萎缩”的特征。（4）盈利能力与费用分析：成本结构优化，但费用率仍处高位表2-5：盈利能力与费用情况（2024-2026年上半年）小结：成本结构持续优化。材料成本占比从36.7%降至33.7%，主要得益于高材料成本业务的收入占比下降。员工成本占比从29.8%降至28.6%，门店人员结构优化效果显现。使用权资产折旧占比从9.2%降至6.2%，门店租金结构改善。但配送服务费占比从6.7%升至10.4%，主要因外卖订单占比提升；广告推广费占比从4.3%升至5.3%，公司加大营销投入以提振收入。整体来看，公司在成本端的管理取得成效，但费用率的优化尚未完全抵消营收下滑带来的压力。表2-6：新茶饮行业主要企业2026年上半年业绩对比小结：在已披露中期业绩的新茶饮上市企业中，奈雪的茶是唯一仍处于亏损状态的品牌。蜜雪集团营收152.2亿元、净利润23.2亿元，古茗营收74.7亿元、经调整利润15.7亿元，茶百道预计营收约25亿元、经调整净利润约3.8-4.1亿元。这些以加盟模式为主的品牌均实现规模化盈利。奈雪以直营为主的模式在行业价格战和消费疲软环境下承受了更大的利润压力，但也保留了更强的品牌管控和用户体验一致性。公司在2026年上半年持续优化门店模型，探索“奈雪green”等新店型，加盟门店从2025年末的358家增至370家，加盟业务有望成为未来增长的新动力。纵观财报数据，奈雪的茶在“阵痛期”中仍在努力构筑品牌护城河：（1）产品创新聚焦“绿色健康”战略：公司围绕绿色健康战略，持续推出“每日蔬果瓶”系列与“蔬果酸奶昔”系列等创新产品。2026年上半年，公司持续丰富产品矩阵，在保持“霸气鲜果茶”、“鲜乳茶”等核心产品系列优势的基础上，推出“佛卡夏三明治”、“果咖”等轻食及咖啡产品，以满足消费者多元化需求。（2）门店模型持续迭代：2025年，品牌将名称简化为“奈雪”，并推出“奈雪green”轻饮轻食店型。2026年进一步推出“纤·Studio”全新店型，以“低GI&多纤”为核心卖点，构建'60%饮品+40%烘焙'的轻盈生活方式产品组合。截至2025年底，GREEN门店累计开出30余家。但新店型的整体盈利模型和可复制性仍有待市场验证。（3）会员体系建设：截至2026年6月30日，公司注册会员数量达到约1.26亿名，较2025年6月30日的1.11亿名增长13.1%。月度活跃会员约302万名，月度复购率约25%。庞大的会员基础是品牌长期价值的核心资产。（4）海外市场探索：截至目前，奈雪海外门店已在泰国曼谷、清迈、芭提雅、普吉岛等地布局，但门店数量仍然有限。相比之下，霸王茶姬海外门店已进入马来西亚、新加坡、泰国、印度尼西亚、美国等市场。奈雪的海外布局滞后于主要竞争对手，海外市场探索更需要更务实的评估。（1）市场规模：据红餐大数据，2024年、2025年国内现制茶饮市场规模分别为1757亿元和1957亿元，预计2026年将达2100亿元。行业增速已从2023年的19.3%大幅下降至2025年的6.4%，增速明显放缓。2025年全国现制茶饮门店净减少超过3万家，行业进入存量博弈阶段。截至2026年6月，全国茶饮门店数量约45.2万家。（2）竞争格局：新茶饮行业呈现“一超多强”格局。蜜雪集团以约6.4万家门店遥遥领先，古茗约1.44万家，茶百道约0.85万家。奈雪的茶门店约1685家（直营1315+加盟370），在门店规模上与前几名差距较大。行业正从“跑马圈地”转向“存量竞争”，头部品牌增速放缓，中小品牌面临更大压力。（1）积极因素：消费升级趋势延续，Z世代对健康化、品质化茶饮的需求持续增长；下沉市场和海外市场仍有渗透空间；数字化和自动化技术（如自动制茶设备）正在提升行业运营效率。（2）挑战因素：行业价格战激烈，产品同质化严重；租金、人力成本持续上升；消费者品牌忠诚度下降，复购率提升难度加大。整体来看，行业仍具吸引力，但盈利门槛显著提高。3.竞争格局变化：行业竞争格局呈现几个特征：一是头部集中加速——蜜雪冰城市场份额约18.6%，霸王茶姬和古茗分别约8.9%和7.2%；二是下沉与出海并行——头部品牌加速向下沉市场和海外扩张；三是品类边界模糊——奶茶、果茶与咖啡界限越来越模糊，各品牌纷纷跨界咖啡、冰淇淋、零食等品类。（1）健康化消费趋势深化：消费者对“低糖、低卡、天然”的健康诉求日益增强。奈雪已布局“每日蔬果瓶”、“蔬果酸奶昔”等绿色健康产品系列，但健康化已是行业共识，如何形成差异化是关键。（2）全时段消费场景拓展：咖啡、轻食等产品的引入有助于拓展早餐、下午茶等消费场景。奈雪已推出“佛卡夏三明治”、“果咖”等产品，品类多元化有望提升单店收入，但体量仍较小。（3）数字化与自动化提效：自动制茶设备、自动排班系统等数字化能力正在提升行业运营效率。奈雪在数字化方面的持续投入有望在中长期降低人力成本、提升门店运营效率。（4）海外市场拓展：东南亚等海外市场的新茶饮需求正在快速增长。奈雪已在泰国开设旗舰店并取得良好反响，海外业务有望成为未来的增量来源，但霸王茶姬海外门店已超200家，茶百道已签约近百家海外门店，奈雪海外布局相对滞后。奈雪的茶在2024-2026年间经历了一场深刻的战略转型——从“规模驱动”转向“质量优先”。直营门店从1597家主动缩减至1315家，亏损从4.40亿元大幅收窄至0.98亿元，成本结构持续优化。品牌在“绿色健康”战略方向上找到了一定的产品创新节奏，“蔬果酸奶昔”“每日蔬果瓶”等系列产品获得市场认可，会员体系积累至1.26亿名，月度复购率维持在25%的行业较高水平。然而，挑战同样明显：收入已连续两年双位数下滑，从25.44亿元降至18.93亿元；客单价持续下降至24.3元；外卖渠道依赖度持续上升带来配送成本压力；与蜜雪、古茗等竞争对手的规模差距进一步拉大。在行业从“增量竞争”转向“存量博弈”的大背景下，奈雪的品牌护城河仍需加固。在奈雪的茶2026上半年财报中，我们也发现了一些积极变化：1.亏损持续大幅收窄，成本管控成效显著。经调整净亏损从2024年上半年的4.38亿元收窄至2026年上半年的0.97亿元，累计收窄78%。材料成本占比从36.7%降至33.7%，员工成本占比从29.8%降至28.6%，使用权资产折旧占比从9.2%降至6.2%——各项成本指标的持续优化证明公司在门店运营效率提升方面取得了实质性进展。2.门店模型持续迭代，经营质量逐步改善。公司于2025年上半年推出“奈雪green”新店型，2026年上半年持续优化门店经营模型。直营门店从2025年末的1288家增至1315家，加盟门店从358家增至370家。门店数量的稳定增长与亏损的大幅收窄同步发生，说明新增门店的质量在提升。3.会员体系持续壮大，品牌资产不断积累。注册会员从2024年6月的9230万增长至2026年6月的1.26亿，两年增长36%。月度复购率维持在25%左右。庞大的会员基础是品牌长期价值的核心支撑。4.产品创新紧扣健康趋势，品牌差异化持续强化。“每日蔬果瓶”系列与“蔬果酸奶昔”系列等绿色健康产品的推出，以及“佛卡夏三明治”、“果咖”等轻食及咖啡产品的拓展，正在帮助奈雪从“高端茶饮”向“健康生活方式品牌”升级。5.财务底盘依然扎实，为战略调整提供充足缓冲。资产负债率降至29.7%，流动比率提升至3.35倍，现金及存款约24.04亿元。但充裕的现金储备与不断缩水的市值形成鲜明对比，截至2026年8月26日，奈雪市值仅约12.2亿港元，较上市初期已跌去超过90%。表明了资本市场对品牌的长期增长前景仍持谨慎态度。对此，我们面对企业经营者和投资者，提出部分针对性建议和看法：（1）聚焦单店盈利模型的可复制性：2026年上半年门店数量净增27家的同时亏损持续收窄，说明新开门店的质量在提升。建议进一步打磨“奈雪green”等新店型的单店模型，在验证盈利模式后再进行规模化复制，避免重回“增收不增利”的老路。（2）加盟业务需在规模与管控间找到平衡：加盟门店从2025年末的358家增至370家，增速有所放缓。建议在稳步推进加盟业务的同时，强化对加盟门店的品控和运营支持，确保品牌体验的一致性——这是高端定位品牌做加盟的核心挑战。（3）外卖依赖度持续加深，需警惕平台依赖风险：外卖订单占比从40.6%升至55.9%，配送服务费占比从6.7%升至10.4%。建议加强自营外卖平台的建设与推广，降低对第三方平台的依赖，同时探索通过产品组合和会员运营提升客单价，对冲配送成本上升的影响。（4）瓶装饮料业务需重新审视战略定位：瓶装饮料收入从1.72亿元降至0.73亿元，两年累计降幅超50%。建议评估该业务线的战略价值——是继续投入资源培育，还是收缩聚焦茶饮主业，需要明确决策。（1）短期关注两大核心指标：一是同店销售能否企稳回升（2026年上半年同店日销售额普遍下滑）；二是经调整净利润何时转正——公司连续三个中期报告期亏损但持续收窄，拐点可能正在临近。（2）长期关注品牌升级与模式转型的成效：奈雪的核心价值在于高端现制茶饮的品牌定位和直营模式下的品质管控。但高端定位在价格战下面临压力，直营模式在规模扩张中承受更高成本。公司能否通过“绿色健康”战略强化品牌差异化、通过门店模型优化提升单店效益、通过加盟业务实现轻量化扩张，将决定其长期投资价值。（3）理性看待“阵痛期”的业绩波动：奈雪正处于从“规模扩张”向“质量优化”的战略转型期，营收下滑和持续亏损是转型的必然代价。但公司财务底盘依然扎实，品牌资产仍在积累。但需注意，2026年上半年同店日销售额、日均订单量、客单价三项核心经营指标全面下滑，说明品牌对消费者的吸引力仍在减弱。如果营收端不能企稳回升，再厚的家底也经不起持续的消耗。奈雪的茶正处于从“规模驱动”向“效率驱动”转型的关键期。2026年上半年的成绩单既展现了成本管控与门店优化的积极进展，也暴露了营收持续下滑、外卖依赖加深、瓶装饮料业务萎缩等结构性问题。奈雪在高端现制茶饮赛道中仍具有独特的品牌价值和产品力，但能否将品牌势能转化为可持续的盈利能力，取决于门店模型的进一步优化、加盟业务的有效拓展、以及绿色健康战略的市场验证。
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