2026年，泡泡玛特将发展重心聚焦于组织能力建设与全球管理体系的升级。在经历了2024-2025年连续两年的超高速增长后，公司主动将2026年定位为"休整年"，希望稍作休整、积蓄力量，实现更健康的可持续发展。2026年上半年，泡泡玛特实现营收171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%，国内市场47.3%的高速增长展现出穿越周期的经营韧性，上市以来首次出现营收与净利均显著低于市场一致预期。

作为全球潮玩行业的龙头企业，泡泡玛特2026年上半年的财报既展现了其在国内市场的强劲增长韧性，也折射出海外业务在流量红利消退后面临的结构性调整压力，以及IP矩阵持续多元化的演进态势。本报告将基于公司2024-2026年的中期财务数据，深入剖析其业绩背后的经营逻辑、IP结构、渠道变革以及未来的增长潜力。

第一部分：财报核心数据速览 

2026年上半年，泡泡玛特实现营收171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%。毛利率69.7%，经调整净利率30%。公司业绩保持稳健增长，但营收和净利润均低于市场预期。

表1-1：泡泡玛特核心财务指标对比速览（2024-2026年上半年）

总体态势预览：

1.增长势能回归常态：2026年上半年营收增速23.8%，较2025年同期的204.4%大幅回落。但在国内市场47.3%的高速增长支撑下，公司展现出穿越周期的经营韧性。不过仍需注意：泡泡玛特2026年上半年实际营收与预期相差约28亿元，净利润相差约16亿元，缺口之大在泡泡玛特上市以来尚属首次。

2.盈利能力小幅承压：毛利率从70.3%降至69.7%，经调整净利率从33.9%降至30.0%。主要受海外高毛利地区收入占比下降、原材料价格上涨及费用增长的综合影响。

3.现金流仍保持充裕，但同比明显回落：经营活动现金流净额36.37亿元，盈利质量依然扎实。但相较2025年上半年的59.77亿元下降39.1%，主要原因是海外收入下滑导致回款减少；存货大幅增加占用大量资金；汇兑损失7.2亿元对利润形成冲击。上半年公司已回购并注销1122万股，耗资约17.44亿港元；同时宣布未来6个月内将启动不低于20亿元、不高于50亿元人民币的股份回购计划。尽管短期承压，公司资产负债率仍维持在极低水平（24.9%），经营性现金流保持充裕。

 第二部分：核心财务指标深度剖析 

泡泡玛特财务结构稳健，偿债风险低，但存货周转效率出现明显增长。营收增长由国内市场和新IP（星星人）共同驱动，但海外业务面临结构性调整压力。

1.财务实力与安全性分析

表2-1：财务实力及安全性关键指标（2024-2026年上半年）

小结：泡泡玛特财务结构稳健，资产负债率降至24.9%，偿债风险低。但存货周转天数从2025年中期的83天大幅上升至201天，表明公司在海外市场扩张过程中面临较大的库存压力，需持续关注供应链效率的改善。

2.经营能力与增长质量分析

（1）营收结构分析：中国区扛增长，海外线上流量退潮

表2-2：分区域收入结构（2024-2026年上半年）

小结：中国区收入同比增长47.3%，收入占比从59.7%回升至71.0%，成为最关键的增长引擎。亚太和美洲两大海外核心市场因线上渠道流量红利消退，收入分别下滑9.7%和16.5%。但需注意：海外线下门店仍在扩张——报告期内海外线下门店净增36家，其中美洲净增22家至86家、亚太净增5家至90家。线下开店扩张与线上收入萎缩并存，说明海外业务投入了更多门店和人力，依然没能弥补LABUBU热度回归常态带来的缺口。

（2）渠道变化分析：线上渠道结构性调整

表2-3：中国区渠道结构（2025-2026年上半年）

小结：中国区线下渠道增长35.1%，一方面线下店铺更加关注运营服务，通过店铺换新升级提升顾客进店感受，也吸引了更多新会员；另一方面来自零售店数量的增加，2026年上半年较去年同期增加了12间零售店铺。

机器人商店方面，精细化运营关注每台机器的运营效率，及时进行商务调整，另一方面机器上商店数量也在增加，全球机器人商店净增190台至2827台。

中国区线上渠道同比增长62.7%，其中抽盒机增长83.3%、抖音增长7.40%，泡泡玛特抽盒机不断创新互动玩法，提升客流转化，为消费者提供更有趣的消费体验。

批发及其他收入增长111.7%，主要来自泡泡玛特城市乐园、POP BAKERY甜品及POPOP饰品等新业务贡献。

（3）盈利能力与费用分析：利润率小幅承压

表2-4：盈利能力与费用情况（2024-2026年上半年）

 小结：2026年上半年毛利率69.7%，同比下降0.6个百分点，主因高毛利海外收入占比下滑及原材料成本上升。经调整净利率从33.9%降至30.0%，降幅更大，受汇兑损失扩大及新业务前期投入拖累。费用端，销售及管理费用率持续优化，分别降至22.9%和5.4%，体现规模效应下的费用管控能力。但绝对金额随业务扩张分别增至39.31亿和9.27亿，主要因全球门店增加及员工规模扩大。

表2-5：与行业对比分析（2026年上半年，其中TOP TOY数据为2025年全年）

小结：泡泡玛特2026年上半年毛利率（69.7%）和净利率（29.3%）在行业中仍处于领先水平。名创优品集团上半年营收预估约115亿元、净利率约8.3%；布鲁可上半年营收17.76亿元、毛利率44.3%、净利率21.8%；TOP TOY体量较小，毛利率约32.1%。泡泡玛特的盈利能力优势主要得益于以IP为核心的轻资产商业模式和强大的品牌溢价能力，但其毛利率和净利率均出现小幅下滑，需关注成本控制和海外业务结构调整的进展。

3.经营质量与财务健康度

经营质量：2026年上半年经营活动现金流净额36.37亿元，现金流仍保持健康，但受存货大幅增加和海外收入下滑影响，现金流增速放缓。从财务健康度观察，公司资产负债率维持在极低水平，经营性现金流保持充裕，为应对行业波动提供了坚实保障。

4.品牌价值与竞争力

纵观财报数据，泡泡玛特之所以能在“休整年”保持增长韧性，与其在IP运营、产品创新和全球化布局方面的持续投入密不可分：

（1）持续壮大的IP矩阵：2026年上半年，6大IP营收破10亿元，11个IP收入过亿。THE MONSTERS（含LABUBU）以44.54亿元蝉联第一，星星人以26.50亿元同比增长580.6%成为第二大IP。IP矩阵从“一超”走向“多强”，降低了单一IP依赖风险。

（2）毛绒品类的持续爆发：毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%，占总营收比重提升至57.2%。Nyota、Zsiga、Peach Riot等多个IP推出首款毛绒产品，品类创新持续驱动增长。

（3）全球化品牌影响力提升：LABUBU成为世界杯历史上首个受邀亮相的中国原创IP；全球累计注册会员突破1亿人，品牌国际影响力持续扩大。

（4）新业务场景拓展：泡泡玛特城市乐园完成四大全新区域升级，POP BAKERY甜品品牌全国首家门店落地阿那亚，POPOP饰品业务持续扩展，以IP为核心的商业生态日趋完善。

第三部分：行业格局与趋势预判

1.行业现状

（1）市场规模：据广东省玩具协会估算，2025年中国潮玩市场规模达879.7亿元，同比增长21%，首次超越传统玩具市场的801.3亿元。毕马威报告显示，2025年中国潮玩市场规模预计超825亿元，同比增长40.5%，预计到2030年将突破2133亿元。

（2）竞争格局：潮玩行业呈现“一超多强”的竞争格局。泡泡玛特在潮玩盲盒细分市场占比达46.6%，但在整体IP玩具市场按GMV计算仅占11.5%，行业仍高度分散。头部企业如泡泡玛特、布鲁可、TOP TOY等各具竞争优势。

2.行业吸引力

潮玩行业正处于从“高速增长”向“高质量发展”的转型阶段。市场普遍预期行业增速将有所放缓，但情绪消费崛起、Z世代主导、IP运营深化与海外市场拓展仍是行业未来关键方向。头部企业凭借IP矩阵、渠道网络和品牌优势，有望在行业整合中进一步巩固领先地位。

3.竞争格局变化

（1）泡泡玛特：2026年上半年营收171.73亿元，继续领跑行业。IP矩阵持续扩容，毛绒品类爆发式增长，但营收和净利润双双低于市场预期，海外业务面临结构性调整压力。

（2）布鲁可：2025年全年营收29.13亿元，同比增长30%，实现扭亏为盈。在拼搭角色类玩具细分赛道占据优势。

（3）TOP TOY：2025年营收约35.87亿元，同比增长87.9%。2025年上半年净利率约13.2%，但毛利率（约28-30%）显著低于泡泡玛特。

（4）52TOYS：2024年营收6.3亿元，规模较小，尚未披露2025年业绩。

4.未来机会预判

（1）健康化、情绪化消费：消费者对“情绪价值”和“陪伴感”的需求日益增长，IP的情感连接功能成为核心竞争力。

（2）品类创新与场景拓展：毛绒、饰品、积木等新品类持续拓展；主题乐园、甜品、电影等新业务场景不断丰富IP的呈现方式。

（3）全球化深耕：海外市场从“规模扩张”转向“精细化运营”，本地化产品设计和渠道优化是关键。

（4）AI与数字化赋能：AI互动潮玩等新品类的突破可能成为行业新增长点。

第四部分：财报解读的相关结论与建议

泡泡玛特作为全球潮玩行业的龙头企业，2026年上半年在主动选择“休整”的战略定位下，交出了一份“有舍有得”的成绩单。营收23.8%的增速仍符合公司年初不低于20%的增长目标，但市场关注的焦点已从“有没有增长”转向“增长由什么支撑”——爆款热度能否沉淀为一家IP企业更稳定、更长期的品牌经营能力。

在泡泡玛特2026上半年财报中，我们也发现了一些积极变化：

1.IP矩阵从“单核驱动”迈向“多强并立”，抗风险能力增强。

上半年6个IP收入破10亿元，11个IP收入过亿。星星人营收26.5亿元（+580.6%），隐藏款二手溢价近13倍，验证了IP孵化机制的可复制性；LABUBU亮相世界杯开幕式，成为首个受邀的中国原创IP，品牌符号价值持续深化。

2.成为触达新用户的核心载体。

毛绒产品收入98.25亿元（+60%），占总营收比重提升至57.2%。毛绒产品因更强的日常佩戴、社交展示和礼赠属性，将IP从“收藏品”变为“生活伴侣”，显著提升了品牌与用户的日常互动频率。

3.中国区品牌基本盘稳固，线上线下协同深化。

中国区收入122亿元（+47.3%），会员销售额占比92.9%，复购率51.6%。零售店收入增长38.2%至60.9亿元，门店仅增12家，增长主要来自单店效率提升；抽盒机（+83.3%）和抖音（+74.0%）持续创新互动玩法。

4.新业态探索拓展品牌体验边界。

城市乐园客流环比翻倍，POP BAKERY首店落地阿那亚，POPOP饰品等新业务同步探索，品牌正从“卖产品”向“卖体验”升级。

5.全球品牌影响力持续提升。

全球累计注册会员突破1亿人，LABUBU参与世界杯及国际滑联活动，持续提升品牌国际认知度。

对此，我们面对企业经营者和投资者，提出部分针对性建议和看法：

1.对企业经营者：

（1）海外市场从“流量驱动”转向“文化深耕”：2025年LABUBU的爆火带有“运气”成分，流量退潮后亚太及美洲收入分别下滑9.7%和16.5%。建议在海外市场加大潮玩文化培育和本地化运营力度，建立用户对IP的深层认同而非短期热度，真正将“流量品牌”转化为“文化品牌”。

（2）供应链效率与品牌稀缺性管理并重：存货周转天数由2025年末123天飙升至2026年中201天，存货减值从430万元扩大至2280.6万元。建议加强需求预测和库存动态管理，同时警惕大规模备货对IP“稀缺性”认知的稀释，在扩张野心与精益运营之间寻找平衡。

（3）新业态的财务可持续性需谨慎验证：电影、乐园、主题餐饮涉及内容制作和线下运营，与潮玩零售逻辑截然不同。建议在新业务上采取“小步快跑”策略，在获得独立财务数据验证前控制投入节奏，避免品牌势能过度分散。

2.对投资者：

（1）短期关注两大核心指标：一是存货周转拐点（公司表示7月起库存已回落，需观察下半年改善持续性）；二是海外市场复苏路径（线下门店持续扩张但线上萎缩，精细化运营成效有待验证）。

（2）长期关注“系统能力”而非“爆款能力”：星星人的爆发验证了IP孵化机制的可复制性，但泡泡玛特的长期价值取决于IP矩阵的持续造血能力、海外文化根基的建立、以及新业态商业模式的验证——而非任何一个单一IP的热度。

（3）理性看待“休整期”的短期波动：2026年业绩低于预期已在股价中有所反映，但公司资产负债率仅24.9%、经营现金流36.37亿元，财务底盘依然扎实。当“运气”退潮，“能力”才是品牌真正的护城河，建议拉长观察周期，关注品牌经营能力的实质性提升。

 总结 

泡泡玛特正处于从"爆款驱动"向"系统能力驱动"转型的关键期。上半年成绩单既展现了IP多元化与品类创新的积极进展，也暴露了海外根基不深、存货积压、新业态不确定性等问题。市场关注的焦点已从"有没有增长"转向"增长由什么支撑"。"休整年"的意义在于将高速增长中积累的问题转化为下一阶段的底层能力。当"运气"退潮，"能力"才是品牌真正的护城河——能否完成从"流量品牌"到"文化品牌"的跃迁，将决定泡泡玛特能否真正成为"世界的泡泡玛特"。