2026年上半年，海底捞实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9%；核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4%。作为中国火锅行业的绝对龙头，海底捞2026年上半年的财报既展现了其在翻台率修复、外卖爆发、多品牌孵化方面的积极进展，也折射出主品牌收缩、原材料成本攀升、利润增长乏力等结构性挑战。

      但更值得关注的是：海底捞品牌餐厅经营收入占比从2024年H1的95.0%降至2026年H1的79.9%，“红石榴计划”将品牌矩阵从5个扩展至21个——这组数字背后，是海底捞从“火锅第一品牌”向“餐饮平台”转型的深层叙事。“中台建设元年”的战略转型，考验的是海底捞从“火锅第一品牌”向“餐饮平台”跃迁的品牌重构能力。本报告将基于公司2024-2026年的中期财务数据，深入剖析其业绩背后的经营逻辑、品牌竞争力、多品牌战略以及未来的增长潜力。

 第一部分：财报核心数据速览 

      2026年上半年，海底捞实现营收223.37亿元，同比增长7.9%，扭转了2025年的下滑态势；核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4%；期内溢利17.64亿元，同比微增0.5%，连续三年中期保持盈利。自营海底捞餐厅翻台率从3.8次/天回升至3.9次/天，经营现金流达62.71亿元，是净利润的3.56倍。公司业绩实现恢复性增长，但利润增速显著滞后于营收增速，盈利能力持续承压。

表1-1：海底捞核心财务指标对比速览（2024—2026年上半年）

      总体态势预览：

      1.营收恢复增长，但增速低于行业大盘：2026年上半年营收增速7.9%，扭转了2025年-3.7%的下滑态势。但同期全国餐饮收入增速为2.8%，海底捞增速高于行业均值约5个百分点。然而，与2024年H1的13.8%增速相比，增长动能有所减弱。2026年1月创始人张勇重掌CEO，战略重心从单店转向平台驱动。

2.盈利能力持续弱化，毛利率与净利率双降：净利率从约9.5%降至约7.9%，累计下降1.6个百分点；毛利率从约61.0%降至约58.4%，累计下降2.6个百分点。核心经营利润虽从24.08亿元回升至25.13亿元，但较2024年H1的27.99亿元仍下降10.2%。盈利能力的持续弱化，反映出原材料成本攀升与低毛利业务占比上升的双重压力。

3.现金流强劲，财务底盘扎实：经营现金流达62.71亿元，是净利润的3.56倍；银行结余及现金合计59.29亿元，资金储备充裕。但银行借款从0.79亿元大幅增至25.62亿元，资本负债比率从22.4%升至26.2%，杠杆水平有所上升。

 第二部分：核心财务指标深度剖析 

海底捞财务结构整体稳健，现金储备充裕，经营现金流表现强劲。但营收结构正在经历深刻重构：主品牌收缩、外卖爆发、多品牌扩张、“去中心化”趋势明显。盈利能力受原材料成本攀升和低毛利业务占比上升影响持续承压，利润增长乏力是当前最值得关注的问题。

2.1财务实力与安全性分析

表2-1：财务实力及安全性关键指标（2024—2026年上半年）

小结：海底捞资金储备充裕，银行结余及现金合计59.29亿元，仍足以覆盖短期借款约2.3倍。资产负债率从62.4%降至54.7%，但需关注的是：银行借款从0.79亿元大幅增至25.62亿元，是公司在加大杠杆以支持门店调整升级、多品牌规模化复制及中台建设而主动加杠杆的结果。其经营现金流高达62.71亿元，财务风险可控。

2.2经营能力与增长质量分析

（1）营收结构分析：主品牌收缩，多元化加速

表2-2：分业务收入结构（2024—2026年上半年）

小结：海底捞主品牌餐厅经营收入从204.14亿元降至178.37亿元，收入贡献从95.0%大幅下降至79.9%，多品牌、多渠道的扩张在贡献增量收入的同时，消费者对“海底捞=火锅”的品牌认知也在逐渐模糊。

外卖业务以121.2%的增速成为增长最快的板块，“一人食”下饭菜贡献超55%的外卖收入。其他餐厅经营收入同比增长113.1%，主要得益于“红石榴计划”下大排档火锅、寿司等业态的规模化复制。

调味品及食材销售收入从2.99亿元增至9.02亿元，两年增长超200%。加盟业务收入从0.02亿元增至2.54亿元，增长近127倍。

（2）渠道变化分析：外卖崛起，线下收缩

表2-3：渠道结构变化（2024—2026年上半年）

小结：渠道结构呈现“线下收缩、线上扩张、多元并进”的态势。自营海底捞餐厅总数下降，32家门店关闭主要因设施老化搬迁、经营表现不达预期或其他原因。外卖渠道收入从5.81亿元增至20.51亿元，一人食“下饭菜”成为外卖增长的核心引擎。多品牌线下渠道从1.82亿元增至12.71亿元，反映出“红石榴计划”从广泛探索转向聚焦复制的成效。

（3）盈利能力与费用分析：毛利率持续承压，费用率优化

表2-4：盈利能力与费用情况（2024—2026年上半年

小结：盈利能力指标呈现持续下行态势。核心经营利润率从13.0%降至11.3%，净利率从9.5%降至7.9%。原材料及易耗品成本占收入比从39.0%上升至41.6%，是利润率下滑的首要推手。这主要源于两个结构性因素：一是毛利率较低的外卖及多品牌业务收入贡献比例提高；二是为提升客户体验而进行的消费者让利活动增多。折旧及摊销占收入比从6.2%降至4.1%，反映出前期大量门店设备已提足折旧的正面效应；人工成本占收入比也有所优化。但其他开支占收入比从4.1%升至6.8%，主要由于外卖平台费用和营销推广投入增加。

（4）盈利能力——与行业对比分析

表2-5：与同行业公司对比（2026年上半年）

注：上表部分数据为行业参考数据。

小结：在火锅及餐饮连锁行业中，海底捞的营收规模和盈利能力仍处于领先地位。其2026年上半年223亿元的营收规模是巴奴2025全年营收的约8倍、呷哺呷哺的约15倍，九毛九的约9倍。但需关注的是：巴奴作为定位高端的火锅品牌，2025年净利率约7.2%，与海底捞已相当接近。巴奴客单价139元是海底捞97元的1.4倍，其对海底捞高净值用户的分流效应不容忽视。海底捞的规模优势依然显著，但盈利质量的相对优势正在缩小。

2.3品牌价值与竞争力

纵观财报数据，海底捞之所以能在行业竞争加剧的背景下实现营收与核心利润双增长，与其在品牌势能、产品创新、场景拓展和会员运营方面的持续投入密不可分：

（1）翻台率触底回升，品牌基本盘稳固：自营海底捞餐厅翻台率和系统销售额的双双改善，表明海底捞的品牌吸引力正在修复。

（2）会员生态持续扩大：海底捞会员人数已超过2.44亿，会员消费占比保持高位。通过会员任务体系升级、跨界权益互通等方式，会员活跃度和复购率持续提升，为精准营销和品牌忠诚度建设提供了坚实的数据资产。

（3）产品创新与场景拓展：海底捞持续打造“鲜切”系列和“时令”系列产品，并推出夜宵、亲子、生日等主题店型。截至2026年6月底，夜宵场景主题店已改造近30家。产品差异化和场景创新是摆脱同质化竞争的关键手段。

（4）多品牌战略从探索走向复制：“红石榴计划”已孵化21个餐饮品牌。大排档火锅、寿司两个业态已形成相对成熟的单店模型，并进入规模化复制阶段。但与以往由创业团队各自探索不同，这两个业态的后续拓展与运营均由总部中台统一承接，以集团化能力保障复制质量。

（5）品牌生态与主品牌势能的平衡：海底捞的品牌叙事过去高度依赖“极致服务”和“火锅第一品牌”两个核心支点。但随着主品牌收入贡献从95.0%降至79.9%、21个子品牌的陆续推出，“海底捞”的品牌边界正在变得模糊。这是海底捞在“中台建设元年”必须直面的品牌战略命题。

 第三部分：行业格局与趋势预判 

1.行业现状

（1）市场规模：2026年1—6月，全国餐饮收入累计28255亿元，同比增长2.8%；餐饮收入增速高于同期社会消费品零售总额增速1.5个百分点，继续发挥消费市场“压舱石”作用。然而，行业增速同比回落1.5个百分点，限额以上企业增速持续低于行业整体增速，头部餐企承压明显。

（2）火锅行业：2025年全国火锅市场规模约6390亿元，门店总数约44.8万家，连锁化率提升至25%左右，预计2026年市场规模有望突破6700亿元。行业已从增量扩张全面迈入存量竞争、结构分化的新阶段。

（3）竞争逻辑转变：餐饮业全面迈入品质驱动、效率驱动、价值驱动的高质量发展存量跃升时代。行业竞争正在由门店数量和规模扩张，进一步转向单店盈利能力、供应链效率、产品创新和精细化运营能力。

2.行业吸引力

火锅赛道是典型的“大市场、小品牌”格局：6000亿级的市场规模预计2026年将突破6700亿元，但门店总数高达44.8万家、连锁化率仅25%，头部品牌市场份额仍然极小，整合空间巨大。与此同时，同质化竞争加剧，大量中小品牌仅处于盈亏平衡甚至亏损状态，仅头部少数品牌保持较好盈利水平，2026年火锅门店数量预计减少15.4%。消费端则呈现“升级与降级并存”的特征，消费者对“质价比”的要求持续提高，既追求品质体验，也对价格更加敏感。综合来看，头部企业虽有显著的整合机遇，但短期内竞争加剧、利润承压仍是行业常态。

3.竞争格局变化

（1）头部梯队分化加剧。海底捞以1389家门店、223亿元营收稳居行业第一。但其盈利能力增长乏力。与此同时，巴奴作为定位高端的火锅品牌快速崛起，2025年营收28.46亿元，净利润2.06亿元，门店突破200家，翻台率从3.1提升至3.6次/天。巴奴客单价139元是海底捞97元的1.4倍，对海底捞高净值用户的分流效应不容忽视。

（2）第二梯队仍在亏损中挣扎。呷哺呷哺2026年上半年预计营收约15亿元，净亏损2,900-3,900万元。尽管亏损同比收窄51%-64%，但营收仍在两位数下滑，调整尚未换来规模企稳。

（3）加盟模式加速渗透。海底捞加盟餐厅数量从2025年H1的41家增至2026年H1的99家，加盟业务收入从0.91亿元增至2.54亿元，增长179.9%。“老店+新店”组合加盟模式逐步验证可行性。

（4）区域特色品牌崛起。火锅赛道已进入存量竞争阶段，区域特色品牌凭借本地化特色和差异化定位，在各自区域市场建立竞争优势。

4.未来机会预判

基于2026年中期报告及行业趋势，海底捞及火锅行业未来可能的增长点包括：

（1）消费者维度：

一人食经济深化：随着单身经济和快节奏生活方式的深化，以“下饭菜”为代表的一人食产品已成为外卖业务的核心增长引擎，贡献超55%的外卖收入。

会员精细化运营：海底捞会员已超2.44亿。通过会员任务体系升级、跨界权益互通等方式提升会员活跃度和复购率，仍有较大挖掘空间。

下沉市场渗透：三线及以下城市门店占比持续提升，下沉市场的消费潜力正在释放。

（2）产品维度：

“鲜切”与“时令”系列：海底捞在荤菜品类打造“鲜切”系列，在其他品类打造“时令”系列，并鼓励基于区域消费特征开发个性化产品，是摆脱同质化竞争的关键。

调味品及食材零售化：调味品及食材销售收入从2.99亿元增长至9.02亿元，两年增长超200%。餐饮零售化是重要的第二增长曲线。

（3）场景维度：

夜宵、亲子、生日等主题店：海底捞已改造近30家夜宵场景主题店，标准版主题店已营业超50家。场景创新是提升翻台率和客单价的有效手段。

外卖超级厨房与卫星店模式：整合多品牌、多品类资源，打造外卖超级厨房和卫星店新模式，有望驱动外卖收入与利润双增长。

（4）品牌战略维度：

中台能力建设释放长期红利：中台建设的本质，是将海底捞30年积累的品牌运营经验——从服务标准到产品研发、从门店管理到会员运营——系统化为可复用的组织能力，统一向门店和子品牌输出。这不仅关乎运营效率，更关乎品牌一致性。

多品牌规模化复制：大排档火锅、寿司两个业态已进入规模化复制阶段。从2026年下半年起逐步放量，有望于2027年成为其他餐厅收入增长的重要来源。

 第四部分：财报解读的相关结论与建议 

海底捞作为中国火锅行业的绝对龙头，2026年上半年在行业增速放缓、竞争加剧的背景下，交出了一份“营收与核心利润双增”的成绩单——营收223.37亿元、核心经营利润25.13亿元、翻台率回升。但市场关注的焦点已从“能否增长”转向“增长的质量如何”——主品牌收缩、多元化加速的背景下，规模扩张的红利能否转化为更稳定、更可持续的盈利能力？品牌势能是否在多元化的过程中被稀释？

在海底捞2026年上半年财报中，我们也发现了一些积极变化：

1.翻台率触底回升，品牌基本盘稳固。

自营海底捞餐厅翻台率回升；系统销售额增长率从负转正；海底捞品牌共经营1389家餐厅。翻台率和系统销售额的双双改善，表明海底捞的品牌吸引力正在修复。

2.外卖业务爆发式增长，打开第二增长曲线。

外卖收入同比增长121.2%；一人食“下饭菜”贡献超55%的外卖收入；外卖站点的加密和自建站模式提升了覆盖密度与履约效率。外卖正从火锅的延伸场景拓展为覆盖日常正餐的独立品类。

3.多品牌战略从探索走向复制，“红石榴计划”成效初显。

其他餐厅收入同比增长113.1%至12.71亿元；大排档火锅、寿司两个业态已形成相对成熟的单店模型；21个餐饮品牌覆盖烤肉、火锅、中式快餐等多种业态。多品牌孵化从“广泛探索”转向“聚焦复制”。

4.经营现金流强劲，财务底盘扎实。

经营现金流达62.71亿元，是净利润的3.56倍；银行结余及现金合计59.29亿元；资产负债率从62.4%降至54.7%。充足的现金储备为战略转型提供了坚实的安全边际。

5.会员资产成为品牌跨界扩张的核心壁垒。

会员人数超2.44亿，会员消费占比保持高位。会员体系的持续优化为精准营销和复购提升提供了稳固的用户基础，是海底捞多品牌战略的核心竞争壁垒。

6.中台建设开启，组织能力升级。

2026年被定位为“中台管理能力建设的元年”。增长动能从“单店驱动”切换为“总部平台驱动”。中台建设的长期效应值得期待。

对此，我们面对企业经营者和投资者，提出部分针对性建议和看法：

1.对企业经营者：

（1）关注主品牌势能的维护。

在推进多元化的同时，需持续深耕主品牌的产品创新、服务升级和场景拓展。建议建立主品牌健康度监测体系，定期评估品牌认知度、净推荐值等品牌指标的变化。

（2）平衡规模扩张与盈利质量。

原材料成本占比攀升至41.6%，核心经营利润率从13.0%降至11.3%。外卖和多品牌业务虽然增速亮眼，但毛利率较低，对整体利润率形成结构性压力。建议在规模扩张的同时，关注各业务单元的单店模型优化和盈利能力的提升。

（3）关注多品牌战略对主品牌的“稀释效应”。

21个子品牌的推出在贡献增量收入的同时，也可能模糊“海底捞=火锅”的品牌认知。建议明确各品牌的差异化定位和边界，避免品牌形象的混乱。

（4）持续深化中台能力建设。

中台建设的目标是“降本增效”而非“增本增效”。建议定期评估中台建设的投入产出比，确保组织能力升级真正转化为门店经营质量的提升。

2.对投资者：

（1）短期关注三大核心指标：

一是毛利率能否企稳；二是翻台率能否持续回升；三是新开门店节奏。

（2）长期关注“品牌价值”而非“短期收入”：

海底捞的长期价值不仅取决于营收规模的增长，更取决于其能否在多元化的过程中保持主品牌的势能。建议关注三个品牌指标：会员活跃度的变化趋势、主品牌翻台率与同店销售的趋势、以及多品牌业务的单店盈利模型成熟度。

（3）理性看待转型期的波动：

2026年是“中台建设元年”——组织能力升级、多品牌孵化、外卖扩张都需要时间验证。公司在手资金充裕、经营现金流强劲，财务底盘依然扎实。建议拉长观察周期，关注公司在行业整合中的份额提升和盈利能力的持续改善。

 总结