品牌人读财报 | 营收381亿，销量称王却市值垫底：零跑汽车的品牌“鸿沟”如何跨越？
时间：2026-09-15 发布人：思其晟 点击数：2
2026年上半年，零跑汽车实现营收381.1亿元，同比增长57.2%；净利润2.1亿元，同比增长600%，连续三个半年度实现盈利。作为中国造车新势力的销量冠军，零跑汽车2026年上半年的财报既展现了其在产品矩阵、全球化布局和规模效应方面的显著成效，也折射出原材料成本上涨、资产负债率攀升及存货大幅增长等结构性挑战。但财报之外更值得关注的是：当"销冠"光环未能转化为市值优势，当"成本定价"策略遭遇毛利率持续承压，零跑的品牌溢价能力与规模扩张之间的矛盾，才是品牌人读财报应挖掘的水面下的潜在问题。本报告将基于公司2024-2026年的中期财务数据，深入剖析其业绩背后的经营逻辑、产品竞争力、全球化战略以及未来的增长潜力。2026年上半年，零跑汽车实现营收381.1亿元，同比增长57.2%；净利润2.1亿元，同比增长600%，连续三个半年度实现盈利；经调整净利润2.7亿元，同比下降18.2%；毛利率11.7%，二季度环比提升至12.6%；经营活动现金流净额21.7亿元，自由现金流1.4亿元。公司业绩保持强劲增长，连续盈利态势得到延续，但经调整净利润同比有所下滑。表1-1：零跑汽车核心财务指标对比速览（2024-2026年上半年）1.营收持续高增长：2026年上半年营收增速57.2%，虽较2025年同期增长率174.0%有所回落，但绝对增量达138.6亿元，增长质量更扎实。但品牌层面需关注的是：零跑2026年全年销量目标为100万辆，上半年完成率不足36%，下半年月均需突破10.7万辆——这不仅是财务挑战，更是对品牌渠道承载力和终端认知度的极限测试。2.盈利能力基本稳定：毛利率从14.1%降至11.7%，主要受原材料成本上涨和整车产品组合变动影响。但二季度毛利率环比提升至12.6%，呈现逐季改善趋势。净利润从0.3亿元增至2.1亿元，盈利规模持续扩大。3.现金流保持充裕，但同比有所回落：经营活动现金流净额21.7亿元，虽较2025年同期的28.6亿元下降24.1%，主要因战略备货导致采购支出增长。公司在手资金充裕达385.9亿元，为后续技术研发与全球化扩张提供坚实保障。零跑汽车财务结构整体稳健，但资产负债率上升较快、存货大幅增长值得关注。营收增长由产品交付量增加和全球化扩张共同驱动，规模效应持续释放，但毛利率受成本上涨影响有所承压。表2-1：财务实力及安全性关键指标（2024-2026年上半年） 小结：零跑汽车资金储备充裕，从2024年上半年末的164.9亿元增长至2026年上半年末的385.9亿元，为持续研发投入和全球化扩张提供了充足保障。总负债由332.8亿元增长至638.1亿元，主要由经营性负债驱动。贸易应付款项及应付票据贡献了总负债增量的约75%，反映公司随产量扩大对供应商资金的占用增加。资产负债率从60.3%升至81.6%，上升幅度较大，在行业中处于偏高水平，主要与业务快速扩张、应付账款及应付票据大幅增加有关。高资产负债率本身未必是危机信号，但关键在于：零跑能否在"规模换市场"的阶段完成后，将销量优势转化为品牌定价权，从而实现资产负债表的健康修复。存货从25.9亿元大幅增至92.7亿元，公司解释为“基于战略规划前置备货”，对应企业营收的增长率和存货增长率，是值得警惕的点，需关注后续库存消化效率及减值风险。表2-2：分区域收入结构（2024-2026年上半年） 小结：中国内地收入同比增长30.1%，保持稳健增长。海外收入占比从0.7%跃升至23.9%，全球化战略成效显著。2026年上半年出口96294台，同比增长372.6%，已超过2025年全年出口总量。在欧洲市场，零跑在意大利纯电市场占有率超过25%，连续位居意大利纯电市场销量榜首；6月成为德国市场销量最高的中国电动汽车品牌。表2-3：渠道结构变化（2024-2026年上半年） 小结：渠道扩张持续加速，2026年上半年销售门店净增258家至1064家，覆盖城市增至298个，城市覆盖率达87.4%。公司同步推进品牌渠道升级战略，推出全新多功能旗舰门店模式，上海及深圳旗舰店已正式开业运营。2026年上半年，公司在新能源乘用车市场的市占率提升至5.71%。（3）盈利能力与费用分析：毛利率阶段性承压，费用率持续优化表2-4：盈利能力与费用情况（2024-2026年上半年） 小结：毛利率从2025年同期的14.1%回落至11.7%，主要由于原材料成本上涨和整车产品组合变动。但二季度毛利率环比提升至12.6%，呈现改善趋势。三项费用率均持续优化，体现规模效应下的费用管控能力。研发费用绝对金额从12.2亿元增至23.2亿元，但研发费用率从13.8%降至6.1%。在智能化正成为品牌核心差异点的行业趋势下，零跑的研发投入强度能否支撑其"全域自研"的品牌叙事，是品牌长期竞争力的关键变量。目前，零跑宣布9月将发布全新架构辅助驾驶方案，这将是检验其"低投入高产出"研发模式能否持续的重要节点。 小结：在造车新势力中，零跑汽车营收规模已超越小鹏（327.8亿元），但低于蔚来（上半年约583亿元，基于Q1 255.3亿+Q2指引中值估算）。毛利率方面，零跑（11.7%）低于小鹏（20.6%）和蔚来（约19%），主要因零跑坚持“成本定价”策略、产品定价相对克制。净利润方面，零跑是少数实现盈利的新势力车企，而小鹏仍亏损31.2亿元，理想Q1由盈转亏。零跑的优势在于规模效应和成本控制，但盈利质量仍有提升空间。经营质量：零跑汽车经营质量整体保持健康，2026年上半年经营现金流21.7亿元，连续第三个半年度为正，表明公司已基本确立自我造血能力。在手资金385.9亿元，足以覆盖短期借款（9.7亿元）约40倍，短期流动性风险极低。但财务健康度方面存在结构性隐忧。资产负债率从60.3%攀升至81.6%，流动比率降至0.87（低于1的临界水平），主要原因在于：一是公司通过应付账款等经营性负债支撑高速扩张，贸易应付款项从94.2亿元增至470.8亿元；二是权益增长缓慢，两年仅增37.4%，净利润虽转正但规模有限（半年2.1亿元），利润留存对权益的增厚作用微乎其微；三是存货从25.9亿元激增至92.7亿元，占用大量营运资金。公司表示7月起库存已有所回落，需持续观察存货情况。纵观财报数据，零跑汽车之所以能在行业竞争加剧的背景下实现连续盈利和销量登顶，与其在技术自研、产品矩阵和全球化布局方面的持续投入密不可分：（1）全域自研的技术壁垒：公司坚持核心零部件自研自造，占整车成本65%的高附加值核心零部件自研自造。LEAP4.0中央域控架构首次搭载在D19上，依托8797芯片首创舱驾一体超级协同。但需注意的是，零跑研发费用率远低于小鹏，其"低成本自研"究竟是可持续的竞争优势，还是品牌长期技术竞争力的隐患，仍需观察。（2）完整的产品矩阵：公司已完成ABCD四大产品矩阵的全价格带布局，实现对6万元至30万元主流价位区间的全面覆盖。6万级的A系列与30万级的D系列服务于截然不同的用户群体，对品牌认知的统一性构成挑战。零跑能否在不同价格带之间建立清晰的品牌区隔，避免"低价标签"向上延伸侵蚀高端车型的品牌价值，是产品矩阵策略成功的关键。（3）全球化品牌影响力提升：2026年上半年出口96294台，同比增长372.6%。零跑位列全球新能源乘用车品牌第四名，仅次于比亚迪、特斯拉、吉利。在意大利纯电市场占有率超25%，连续位居销量榜首。（4）品牌认知与市值之间的鸿沟：零跑上半年交付35.6万辆，位居新势力销量榜首，但市值仅608亿港元，低于蔚来（886亿）、小鹏（913.6亿）、理想（1014亿）。市场给予销冠的估值反而垫底，资本市场认为零跑的"销量"尚未转化为可持续的"品牌价值"。品牌溢价能力、用户忠诚度、高端化潜力，才是决定长期估值的核心变量。（1）市场规模：2026年上半年，中国新能源乘用车累计零售销量为471.4万辆，同比下降13.6%；新能源渗透率从4月起突破60%，连续三个月站稳60%以上。6月新能源零售渗透率保持在62.8%的历史高位。新能源汽车为主导的市场地位已经较为稳固。（2）竞争格局：新能源汽车市场呈现“一超多强”的竞争格局。比亚迪在新能源批发销量的市场份额达26.2%；零跑以35.6万辆在新势力中断层领先，蔚来、理想在19万辆关口缠斗。行业从“增量竞争”逐步转向“存量博弈”，头部效应愈发明显。新能源汽车行业正处于从“高速增长”向“高质量发展”的转型阶段。渗透率突破60%标志着行业进入大众市场阶段。尽管增速有所放缓，但绝对增量依然可观。行业整体盈利压力依然较大，但头部企业凭借规模效应、技术积累和品牌优势，有望在行业整合中进一步巩固领先地位。（1）零跑汽车：2026年上半年营收381.1亿元，交付量35.6万辆，位居新势力销量榜首。品牌层面的核心特征是"规模领先但溢价滞后"——销量第一与市值垫底并存，反映出市场对其"以价换量"模式的可持续性存疑。连续三个半年度盈利验证了商业模式的可行性，但品牌从"性价比首选"升级为"品质首选"仍需时间。（2）理想汽车：2026年上半年累计交付约19.35万辆，同比下降5.1%。Q1营收230亿元，同比下降11.4%；车辆毛利率降至6.1%，净亏损约23亿元。面临增程式向纯电转型的阵痛期。（3）蔚来：2026年Q1营收255.3亿元，同比增长112.2%，Non-GAAP净利润0.43亿元。整车毛利率18.8%，高端化战略成效显著，但盈利规模仍较小。（4）小鹏汽车：2026年上半年营收327.8亿元，同比减少3.8%；净亏损31.2亿元。毛利率提升至20.6%，但交付量同比下降15.8%。机器人业务成为新的战略方向。（1）全球化扩张深化：海外市场已成为零跑重要的第二增长曲线。马来西亚、西班牙、巴西等地的本地化组装项目持续推进，有助于规避贸易壁垒、提升竞争力。（2）智能化技术升级：城市NOA、车位到车位领航辅助等功能持续渗透。零跑汽车2026年9月将发布全新架构辅助驾驶方案，有望进一步提升产品竞争力。（3）产品矩阵持续完善：ABCD四大系列全面覆盖6-30万元价格带。A05等新车型持续推出，有望进一步扩大用户覆盖范围。（4）碳积分与软件服务：随着海外销量增长，碳积分交易收入有望持续增加；软件订阅等增值服务有望成为新的利润增长点。（5）品牌升级的长期挑战：零跑的品牌叙事目前高度依赖"成本定价"和"全域自研"两个支点。但随着行业从"价格战"走向"技术战"和"品牌战"，单纯依靠性价比难以构建长期的品牌护城河。零跑需要在保持规模优势的同时，逐步建立品牌溢价能力。零跑汽车作为中国造车新势力的销量冠军，2026年上半年在行业大盘收缩、竞争加剧的背景下，交出了一份“量利双增”的成绩单——营收381.1亿元（+57.2%）、净利润2.1亿元（+600%）、交付量35.6万辆（+60.8%）。但市场关注的焦点已从“能否盈利”转向“盈利能否持续”——规模扩张的红利能否转化为更稳定、更可持续的盈利能力？在零跑汽车2026上半年财报中，我们也发现了一些积极变化：上半年交付35.6万辆，同比增长60.8%，位居新势力品牌销量第一；7月单月交付突破10万台，成为首个单月交付破10万台的新势力品牌；在全球新能源乘用车品牌中位列第四。上半年出口96294台，同比增长372.6%，已超2025年全年出口总量；海外收入占比从0.7%跃升至23.9%；在欧洲意大利纯电市场占有率超25%。ABCD四大系列覆盖6-30万元全价格带；A10上市135天即10万台下线；D19连续两月蝉联40万内大型SUV销量冠军；C系列基盘用户超85万。三项费用率均呈下降趋势，销售费用率从10.2%降至5.2%，研发费用率从13.8%降至6.1%。连续三个半年度实现盈利，从2024年H1亏损22.1亿元到2026年H1盈利2.1亿元，完成了从“烧钱扩张”到“自我造血”的关键跨越。对此，我们面对企业经营者和投资者，提出部分针对性建议和看法：（1）关注毛利率修复与成本管控：毛利率从14.1%回落至11.7%，原材料成本上涨是行业共性问题。建议在坚持“成本定价”策略的同时，通过产品结构优化（提升高毛利车型占比）、供应链降本等方式改善毛利率。二季度毛利率已环比提升至12.6%，趋势向好。（2）优化库存管理与资金效率：存货从25.9亿元大幅增至92.7亿元，公司解释为“战略规划前置备货”。建议加强需求预测和库存动态管理，在规模扩张与运营效率之间寻找更好平衡。（3）控制杠杆水平，优化资本结构：资产负债率从60.3%升至81.6%。建议适度控制债务规模，优化资本结构，防范流动性风险。（4）持续推进全球化与本地化：海外市场已成为重要的第二增长曲线。建议加快马来西亚、西班牙、巴西等本地化生产项目进度，以规避贸易壁垒并提升在当地市场的竞争力。（1）短期关注三大核心指标：一是毛利率能否持续改善（Q2已环比提升至12.6%）；二是存货消化速度（公司表示因战略备货导致库存增加，需观察下半年改善情况）；三是海外市场拓展节奏（全年出口目标15-20万台）。（2）长期关注"品牌价值"而非"短期销量"：零跑汽车交付量销冠可市场估值却垫底的情况，提示了投资者：资本市场的定价逻辑正在从"规模叙事"转向"品牌叙事"。零跑的长期价值不仅取决于ABCD四大产品矩阵的放量能力，更取决于其能否将"销量冠军"转化为"品牌冠军"。建议关注三个品牌指标：用户净推荐值（NPS）的变化趋势、高端车型（D系列）的销量占比、以及海外市场的品牌认知度调研数据。（3）理性看待行业波动：2026年上半年行业大盘收缩约20%，但零跑仍实现60.8%的交付量增长，体现了较强的抗周期能力。公司在手资金385.9亿元、经营现金流21.7亿元，财务底盘依然扎实。建议拉长观察周期，关注公司在行业整合中的份额提升和盈利能力的持续改善。零跑汽车正处于从“规模扩张”向“高质量发展”转型的关键期。上半年成绩单既展现了产品矩阵完善与全球化战略的积极进展，也暴露了毛利率承压、存货积压、资产负债率上升等问题。市场关注的焦点已从“能否盈利”转向“盈利能否持续”——当行业竞争从“价格战”走向“技术战”和“品牌战”，零跑能否在全域自研的技术壁垒、全球化布局的先发优势、以及规模效应的成本优势基础上，构建更稳定、更可持续的盈利能力，将决定其能否从“新势力销冠”成长为真正具有全球竞争力的新能源车企！
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